1.核心邏輯

顯然檢修并不具備可持續(xù)性，本周開工環(huán)比提升不少，供應(yīng)總量仍十分充裕。

終端地產(chǎn)雖有政策托底，但大幅度轉(zhuǎn)好基本無可能，需求會(huì)持續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)，甚至可能會(huì)繼續(xù)惡化。供過于求格局下，庫(kù)存繼續(xù)高位徘徊，壓力巨大。

蘭炭挺價(jià)運(yùn)行，電石逐步止跌，原料表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，上下壓迫之中，PVC生產(chǎn)企業(yè)夾縫中求生，利潤(rùn)處于極低位置，一體化和外采電石法均虧損，氯堿綜合利潤(rùn)微盈，乙烯法利潤(rùn)高位縮窄。

低估值之下，原料若不配合，PVC下跌也較為困難。

綜合看，價(jià)格上行阻力更大，下行阻力僅有低利潤(rùn)和原料，一旦往下出現(xiàn)突破口，整個(gè)商品環(huán)境趨弱配合下，PVC很有可能再度下行。

不過現(xiàn)階段絕對(duì)價(jià)位過低，操作難度太大。

操作建議：1-5正套頭寸繼續(xù)持有。風(fēng)險(xiǎn)在于成本塌陷。

2.行情回顧

本周PVC震蕩走低，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言致使宏觀情緒轉(zhuǎn)弱，能化板塊整體承壓，地產(chǎn)端仍萎靡不振，PVC易跌難漲。最新數(shù)據(jù)顯示，V2301合約在6401元/噸，華東5型現(xiàn)貨主流價(jià)在6380-6500元/噸。

3.驅(qū)動(dòng)指標(biāo)(供需、庫(kù)存)

限電趨緩，上游檢修恢復(fù)，開工回升、供應(yīng)增加。

截至本周，電石法及乙烯法開工分別在72.58%、70.59%，環(huán)比分別變化5.62%、-7.38%，新增3家檢修企業(yè)，但前期降負(fù)裝置恢復(fù)量更多，產(chǎn)量略有增加。

下游開工分地區(qū)來看，華北、華東及華南三地開工分別為45%、58.5%、52.75%，環(huán)比不變；分行業(yè)來看，型材、管材和薄膜開工分別為36.88%、38.18%、56%，環(huán)比變化分別為0%、1.36%、0%。

對(duì)應(yīng)到庫(kù)存數(shù)據(jù)之上，供需并無明顯改善，前兩周檢修利于上游去庫(kù)，中游庫(kù)存變化不大，9月2日華東+華南樣本社庫(kù)在34.55萬(wàn)噸，環(huán)比累積0.10萬(wàn)噸。

綜合來看，大范圍檢修無望，后續(xù)投產(chǎn)或新增壓力，需求端悲觀預(yù)期不改，長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)仍偏向下。

4.估值指標(biāo)(產(chǎn)業(yè)鏈)

蘭炭端，開工進(jìn)一步下探，價(jià)格繼續(xù)上漲，陜西蘭炭最新報(bào)價(jià)分別為1710元/噸，相較于前一周上漲80元/噸。

電石價(jià)格與上周預(yù)期一致，開始止跌，山東電石主流價(jià)在4090元/噸，相較于前一周不變，電石環(huán)節(jié)虧損影響開工，進(jìn)而供應(yīng)縮減、價(jià)格止跌。原料價(jià)格尚且無坍塌風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)限制PVC價(jià)格繼續(xù)下跌。

產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)向上修復(fù)遇阻，開始低位持續(xù)徘徊，其中電石法多數(shù)微利或虧損，乙烯法利潤(rùn)高位收縮。截至上周五，外采電石法、氯堿綜合利潤(rùn)分別為-898元/噸、214元/噸，一體化利潤(rùn)為-276元/噸，乙烯法利潤(rùn)相對(duì)豐厚，在971元/噸。

7月出口17.69萬(wàn)噸、環(huán)比下滑4.66萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)8月出口將進(jìn)一步下滑。周內(nèi)亞洲PVC市場(chǎng)價(jià)格維穩(wěn)，CFR中國(guó)持穩(wěn)報(bào)900美元/噸，CFR東南亞報(bào)870美元/噸，CFR印度持穩(wěn)報(bào)1000美元/噸。

實(shí)際進(jìn)出口窗口均未打開，暫作為邊際因素對(duì)待。

　　(文章來源：信達(dá)期貨)